2026年上半年快过去了，铅和锌这对“有色兄弟”的日子过得相当两极分化。锌一路高歌猛进，价格冲到近四年新高；铅却在区间里来回打转，涨不上也跌不下。这一冰一火的背后，隐藏着整个有色金属行业一场深刻的格局重塑——国家“十五五”规划正式把锌列为战略性矿产，一个传统工业金属正在被新能源时代重新定义。
01 矿在囧途：锌矿供应为什么越挖越少？
要理解2026年的锌价为什么这么硬气，得从产业链的最上游——矿山说起。
一个最直观的信号是加工费。你可以把它理解为冶炼厂帮矿山炼锌所收的“加工费”，当矿石多了、冶炼厂占上风时，加工费就涨；当矿石稀缺、矿山说了算时，加工费就跌。现在是什么情况？进口锌矿的加工费一度跌到了负数——这意味着，冶炼厂不仅收不到加工费，反而要倒贴钱给矿山，才能抢到矿石。这种极端罕见的“倒贴”局面，恰恰说明了当前矿石有多紧俏。问题远不止加工费一个指标。
2026年伊始，国际铅锌研究小组（ILZSG）公布了一组关键数据：2025年全球锌市场实际短缺3.3万吨，精炼锌需求量增长了1.9%至1386万吨，增量主要来自中国、印度、美国、沙特等地。但更值得关注的是ILZSG后续的修正——该机构在2025年10月曾预测2026年全球锌将过剩27.1万吨，然而2026年4月的半年度会议上，预测直接被推翻，改为2026年锌市场仍将短缺约1.9万吨。
为什么会发生如此剧烈的“由剩转缺”？根本原因在矿山端。
一方面，全球主要矿企集体下调了产量指引。嘉能可（Glencore）2026年锌精矿产量指引大幅下调至70-74万吨，较2025年实际产量96.94万吨减少约23-27万吨，主因是Antamina矿山将开采重心转向铜和贵金属，加上澳洲Lady Loretta矿区资源枯竭。
泰克资源（Teck）同样大幅下调，其位于阿拉斯加的Red Dog矿因品位下滑，2026年产量指引降至37.5-41.5万吨。Boliden位于瑞典的Garpenberg矿因地震冲击，一季度锌精矿产量环比骤降26%。
另一方面，生产扰动密集爆发。2026年一季度，海外锌矿综合生产干扰率已升至7%-9%，远超历史3%-5%的平均水平。澳大利亚铁路中断影响嘉能可Mount Isa矿运输，秘鲁因能源危机推高矿山成本，伊朗地缘冲突致当地锌矿供应基本中断，瑞典矿区遭遇地震冲击。5月，秘鲁又正式发布能源危机紧急法令，进一步加剧了锌矿的紧缺预期。
更致命的是，冶炼端也在“暴雷”。2026年5月，哈萨克斯坦的Kazzinc冶炼厂发生爆炸事故，该厂自采矿供应占比高达85%，一季度精炼锌产量已同比下滑19.3%至4.8万吨。紧接着，拉丁美洲最大的锌冶炼厂——秘鲁Cajamarquilla工厂发生火灾后暂停运营，其年产能高达34.44万吨。两个冶炼厂合计年产能约60万吨，约占全球锌冶炼产能的相当比重。事故的影响量级——仅Kazzinc以较低产能运行1个月就可能导致约1.6万吨的供应减少——在当前LME锌库存仅11万吨左右的水平下，足以撬动整个市场的多头情绪。
矿山减产、运输中断、地缘冲突、冶炼厂事故……一系列“黑天鹅”事件叠加在一起，把原本就紧的供应推到了极致。截至2026年5月中旬，LME三个月期锌最高触及每吨3633.50美元，创近四年新高，年初至今累计上涨13%。
锌的故事很热闹，那铅呢？
铅的市场和锌截然不同。2025年全球铅矿产量同比下降2.17%至450万吨，连续两年下滑。但铅价并没有像锌那样强势上涨，原因在于需求端——铅酸蓄电池正被锂电池步步蚕食。ILZSG预测，2026年全球铅市场将出现10.9万吨的供应过剩。上海有色网预计，2026年铅锭供应将转为小幅过剩，二季度传统淡季叠加进口铅到港预期，铅价面临累库压力。
铅和锌的命运分岔，在此刻格外清晰。
02 炼厂利润被榨干：冶炼厂靠什么活下去？
如果说矿山是这轮行情的“赢家”，那么冶炼厂就是最大的“苦主”。
当前锌冶炼的真实生存状态是怎样的？据测算，仅靠生产锌这一项业务，国内冶炼厂每吨要亏损超过2400元。按理说，这种幅度的亏损早就该迫使大量冶炼厂停产了，为什么还在咬牙坚持？背后的“救生圈”是一种意想不到的东西——硫酸。
锌冶炼过程中会伴生大量硫酸，而近期硫酸市场价格高位运行，其带来的利润恰好填补了冶炼锌的亏损窟窿。主业亏钱，副业补。但这种平衡非常脆弱——一旦硫酸价格回落，或者矿石采购成本继续上涨，冶炼厂的减产就可能从“预期”变为“现实”。
再看进口矿的加工费格局。2026年亚洲锌精矿Benchmark定价定在85美元/干吨，虽然比前期低位有所回升，但远低于历史均值，这意味着年内加工费上行空间已被锁死。以目前的TC水平，绝大多数纯冶炼企业根本赚不到钱。
因此，产业链利润的分配呈现鲜明的“矿强冶弱”格局。拥有自有矿山的企业——如驰宏锌锗、中金岭南——明显更有底气，它们的资源自给率分别约54%和更高水平，即使加工费处在低位，也能靠矿端利润维持整体盈利。而靠外购矿的冶炼企业，只能在亏损边缘挣扎。
这其实揭示了一个深层趋势：在铅锌这个行业里，“家里有矿”正变得越来越重要。曾经冶炼产能规模是企业的核心竞争力，如今话语权已经悄然转移到上游手中。
03 锌看基建和新能源，铅守传统刚需
说完供给，再来看看需求侧。
锌：基建扛大旗，新能源添增量
锌的消费大头是镀锌（约占55%），因此基建和房地产的景气度直接影响锌的需求强度。2026年的实际情况是：房地产拖后腿，基建来托底。
房地产数据依旧疲软，一季度房地产开发投资、新开工和竣工面积等关键指标降幅显著，这块巨大的需求缺口一时半会儿难以填上。但基建投资维持较高增速，特高压输电铁塔、高铁建设等领域对镀锌钢材的需求稳定增长。此外，光伏支架用锌量快速增长，新能源车身镀锌板用量也明显高于传统燃油车（因为防腐蚀要求更高），这些新兴领域正在成为锌消费的“第二增长曲线”。
铅：锂电池在抢地盘，但铅酸电池有护城河
铅的下游消费中，铅酸蓄电池占了90%以上。当前最大的压力来自锂电池替代——电动自行车领域锂电渗透率持续提升，动力型铅酸电池的需求出现不可逆萎缩。2026年铅价缺乏强趋势驱动，大概率维持区间震荡运行。
但这是否意味着铅要被彻底淘汰？答案是否定的。铅酸电池有几道“护城河”，短期内很难被攻破：首先成本仅为锂电的三分之一到四分之一；其次安全性无可替代——不起火不爆炸；再次低温性能优异，-40℃也能正常启动；最后是回收体系极其成熟，回收率超过98%。
在新能源汽车中，那个12V的低压电源系统，用的仍然是铅酸电池。数据中心、通信基站的备用电源，也离不开铅酸电池。此外，铅炭储能电池在用户侧储能领域开辟了新场景，形成了差异化竞争路径。
库存：锌的“安全垫”与铅的“压力盖”
再看库存。LME锌库存截至2026年5月19日约为11.25万吨，相比2024年近40万吨的峰值处于极低水平。低库存给锌价构筑了一层坚实的“安全垫”。但同时需要注意一个悖论——虽然全球锌库存处在低位，但中国国内市场却面临着高库存压力。截至2026年4月下旬，国内七地锌锭社会库存高达近26万吨，处于过去四年的绝对高位。庞大的国内库存压制着每一次价格反弹，形成“外强内弱”——海外短缺推高伦锌价格，但国内库存压制沪锌涨幅。
截至2025年底，包括LME、上期所以及生产商、消费者和贸易商持有的锌库存总量减少了7.7万吨至73.9万吨。需要留意的是，ILZSG的数据显示中国锌精矿进口量大幅增长29.8%至258万吨，但精炼锌进口量减少了一半至21万吨，这反映出中国正从锌的净进口国向自给自足转变。
04 政策之手：锌升格为战略性矿产
2026年发生的一件大事，是对锌行业定位的根本性重塑。
“十五五”规划正式将锌列为战略性矿产，强调其在新材料、新能源领域不可替代的作用。这意味着锌的身份从传统的“工业金属”升级为“新能源战略金属”。背后有几个核心驱动因素：
一是锌基电池的突破。锌空气电池、锌溴液流电池、锌离子电池等新型锌基电池技术不断取得进展。它们有一个共同特点：不依赖锂、钴、镍等“卡脖子”资源，在地缘政治紧张、供应链安全日益重要的今天，锌基电池作为“去锂化”储能方案的战略价值凸显。十五五规划明确“大力发展新型储能”，锌基电池有望在长时储能领域实现差异化突破。
二是光伏与风电的拉动。光伏支架需要镀锌、风电塔筒需要防腐、海上风电基础结构也离不开镀锌——新能源装机增长直接拉动了锌消费增量，这成了传统镀锌之外的“第二增长曲线”。
三是供应链安全的考量。中国铅锌矿对外依存度分别约30%和25%，过度依赖进口存在潜在风险。将锌列入战略性矿产，意味着国家将加大国内勘探开发力度，同时支持企业布局海外资源，降低“卡脖子”风险。
与此同时，再生铅纳入上海期货交易所交割品牌也是一项里程碑事件。它提升了再生铅的市场地位，促进了“生产-消费-回收-再生”的闭环。再生铅的能耗和碳排放远低于原生铅，对实现“双碳”目标有积极意义，中小规模再生铅企业的整合出清也在加速。
05 锌价的未来：成本撑底，空间有多大？
在当前时点，锌面临的是一个典型的“夹缝”格局。
下方是“成本铁底”：矿端持续紧张、TC低位、海外冶炼扰动频发、库存极低，这些因素共同构成了价格的坚实支撑。RBC Capital Markets预计，到2025-2027年期间，锌价运行区间将持续受到矿端紧张格局的支撑。任何供应扰动——比如Kazzinc和Cajamarquilla接连发生的事故——都可能瞬间点燃多头情绪。
上方则是“需求天花板”：中国房地产复苏乏力、全球经济增长放缓、中美贸易摩擦影响镀锌制品出口。庞大的国内库存像一座大山压着价格，只要价格上涨到一定位置，就会有持货商卖出套现，增加市场供给，把价格再次打压下去。
2026年锌市场究竟会是短缺还是过剩？各大机构预测分歧不小。ILZSG最新预测为短缺1.9万吨，而摩根大通则预计全球市场将出现约13万吨的过剩。
无论如何，一个确定性较强的判断是：2026年锌价波动幅度将明显加大，上半年因矿端紧张和冶炼扰动偏强运行，下半年若海外矿山复产顺利、国内库存有效去化，价格可能有所回落，但回调空间有限——毕竟，矿端的基本面结构性收紧短期内难以逆转。
结语：锌的新定位才刚刚开始
回到最初的判断：2026年是铅锌行业“矿端约束延续、需求结构分化、政策战略升级”三重叠加的一年。锌价偏强、铅价震荡的核心格局已经基本确立。
但更值得长期关注的，是“十五五”规划将锌列为战略性矿产这一信号。这意味着锌的定位正在发生根本性的变化——从一个单纯的工业金属，到被新能源重新定义的“战略金属”。锌基电池在长时储能领域的突破、锌在新能源基建中的应用扩张、供应链安全对锌战略地位的加持，这些都不是短期事件，而是会持续数年的产业趋势。
如果你关心铅锌行业的投资机会，核心逻辑其实很清晰：向上看矿，向下看新。矿端看资源自给率和品位，冶炼端看成本控制与综合回收能力，需求端看基建弹性与新能源增量。至于铅，短期看再生铅龙头与政策红利，长期则要看铅炭储能能否开辟新战场。
铅锌这对“有色兄弟”的故事，在2026年有了新的剧情——而锌的主角光环，才刚刚开始亮起。
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